Leçon 2 : Le skew (structure par strike)
Promesse : Comprendre pourquoi les puts OTM coûtent plus cher que les calls OTM, et ce que les variations du skew vous disent sur la peur du marché.
Qu'est-ce que le skew ?
Le skew décrit comment la volatilité implicite évolue lorsque vous vous déplacez le long des strikes à un instant donné.
Voyez les choses ainsi : choisissez une échéance (disons, à 30 jours). Regardez toutes les options à cette échéance - des puts très OTM aux calls très OTM. Chacune a sa propre IV. Si vous tracez l'IV en fonction du strike, vous obtenez une courbe. Cette courbe est le skew.
Prendre un instantané
Cette pente descendante des puts OTM vers les calls OTM s'appelle skew put.C'est la forme la plus courante.
Le skew est le prix que le marché attribue à l'assurance contre les krachs. Les puts OTM sont chers parce que tout le monde en veut.
Pourquoi le skew existe-t-il ?
Si le modèle de Black-Scholes était parfait, tous les strikes auraient la même IV. Le skew existe parce que la réalité est plus complexe.
1. La peur du krach (demande de protection)
Les marchés s'effondrent plus souvent qu'ils ne s'envolent. La chute du COVID en 2020, les effondrements LUNA/FTX de 2022 : les grands mouvements baissiers arrivent vite. Les traders paient une prime pour les puts OTM comme assurance de portefeuille.
2. Déséquilibre offre/demande
- Puts OTM : forte demande de la part des acteurs qui se couvrent, peu de vendeurs naturels
- Calls OTM : demande moins pressante, davantage de vendeurs spéculatifs
3. Asymétrie réalisée
Historiquement, les grands mouvements penchent du côté négatif. Ce n'est pas irrationnel : les krachs se concentrent, les rallyes progressent lentement.
Voyez-le en action
Faites glisser le curseur pour explorer différentes formes de skew :
Skew Visualization
Faites glisser le curseur pour voir comment le skew change la courbe IV sur les strikes. Le skew put (RR positif) est normal ; le skew call est rare.
Mesurer le skew
Les traders utilisent des métriques standardisées pour comparer le skew dans le temps et entre les actifs.
Risk Reversal (25-delta)
La mesure la plus courante. Elle compare l'IV du put 25-delta à l'IV du call 25-delta :
Risk reversal 25-delta
Les puts OTM sont 12 points de vol plus chers que les calls OTM.
Le marché paie pour la protection baissière.
Un risk reversal 25-delta de -8 % signifie que les puts OTM se traitent 8 points de vol au-dessus des calls OTM équivalents (puisque RR = IV du call - IV du put). Le marché s'inquiète de la baisse.
Que sont les « wings » ?
Avant de parler des spreads de wings, vous devez savoir ce que sont les « wings ». Les wings sont les options de 10-delta ou moins de part et d'autre de l'ATM. Les options 25-delta sont généralement appelées le body (corps), pas les wings :
Comprendre les "ailes"
Spread ATM-Wing
Maintenant que vous comprenez les wings, vous pouvez mesurer le supplément que vous payez pour ces options OTM par rapport à l'ATM :
Spread ATM-Aile (aile put)
Le put 25Δ se trade 13 points de vol au-dessus d'ATM. Il y a une prime significative pour la protection baissière.
Lire les variations du skew
Le skew n'est pas statique. Il réagit aux conditions de marché :
Exemple : le skew BTC pendant les krachs
Lors des grandes ventes massives (mars 2020, mai 2021, novembre 2022), le put skew de BTC a bondi de façon spectaculaire. Les puts 25-delta se traitaient 20 à 30 points de vol au-dessus de l'ATM. Une fois la panique retombée, le skew s'est normalisé en quelques semaines.
Le schéma :
- Le marché chute brutalement
- Tout le monde se précipite pour acheter des puts (couverture)
- L'IV des puts bondit par rapport à l'IV des calls
- Le skew se pentifie
- Une fois la poussière retombée, le skew se normalise lentement
Le skew en crypto vs TradFi
Le skew crypto se comporte différemment de celui des actions :
| Aspect | Actions (SPX) | Crypto (BTC) |
|---|---|---|
| Skew de base | Fort et persistant | Variable, parfois plat |
| Réaction aux krachs | Le skew explose | Le skew explose encore plus |
| Call skew | Rare | Se produit lors des marchés haussiers |
| Retour à la moyenne | Lent | Plus rapide |
Les marchés crypto sont plus jeunes, plus spéculatifs et ont une composition de participants différente. Le skew peut basculer d'une dominance des puts à une dominance des calls en quelques semaines lors des changements de régime.
Implications pour le trading
Si vous êtes long options
- Acheter des puts OTM coûte cher à cause du skew - vous payez pour une assurance contre les krachs
- Acheter des calls OTM peut être relativement bon marché
- Le skew affecte votre point mort : le mouvement doit être plus grand que ce qui est déjà intégré dans les prix
Si vous êtes short options
- Vendre des puts OTM permet d'encaisser la prime de skew (les frais d'assurance)
- Mais vous êtes vendeur d'assurance contre les krachs : le risque est réel
- Vendre des calls OTM peut offrir moins de prime mais moins de risque de queue
Les risk reversals comme trade
Certains traders traitent le skew directement : acheter le côté bon marché, vendre le côté cher.
Exemple : Si le put skew est extrême (RR 25d = -20 %), vous pourriez :
- Vendre les puts 25d chers
- Acheter les calls 25d bon marché
Sans couverture en delta, il s'agit d'une position longue synthétique, pas d'un pur trade de skew. Vous gagnez si le sous-jacent monte et perdez s'il baisse. Pour isoler le pari sur le skew (profiter de la normalisation du skew quelle que soit la direction), vous devez couvrir la position en delta. Les risk reversals couverts en delta sont une technique avancée et comportent un risque de pin près de l'échéance.
Erreurs courantes
| Erreur | Correction |
|---|---|
| Ignorer le skew en achetant des puts | Vous payez un supplément pour la protection contre les krachs. Sachez combien. |
| Supposer que le skew est constant | Le skew évolue avec le marché. Ce qui est pentu aujourd'hui peut s'aplatir. |
| Traiter toutes les options OTM de la même manière | Les puts OTM et les calls OTM ont des IV et des dynamiques très différentes. |
| Ne pas comprendre pourquoi le skew existe | Sans comprendre le « pourquoi », vous ne pouvez pas anticiper les changements. |
💡 Conseil : Essayez de répondre à chaque question vous-même avant de révéler la réponse.
Voir aussi
- Référence sur le skew - Approfondissement avec davantage de métriques
- Leçon 5 : Smile et smirk - Les différentes formes que peut prendre le skew
Navigation : ← Leçon 1 : Pourquoi lire la volatilité | Leçon 3 : Structure par terme →