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Risk Reversal

Vous voulez une exposition synthétique au BTC sans acheter de spot. Pas de taux de financement. Pas de liquidation. Coût nul. Un risk reversal fait exactement cela.

Vendez un put OTM, achetez un call OTM. La prime du put finance le call. Si le BTC dépasse le strike de votre call, vous gagnez dollar pour dollar. S'il s'effondre sous le strike de votre put, vous perdez dollar pour dollar. Entre les deux, il ne se passe rien.

Mais un risk reversal n'est pas qu'un simple trade. C'est le chiffre le plus surveillé sur tous les desks de volatilité en crypto.

💡

Le risk reversal 25-delta est la mesure de skew la plus surveillée sur les marchés de volatilité. Quand il est négatif, le marché price un risque de krach. Quand il est positif, un risque de rallye. Trader un risk reversal, c'est trader le skew directement.

Ce que vous faites (haussier)​

The Setup
Vendre1 put OTM (sous le prix actuel)
Acheter1 call OTM (au-dessus du prix actuel)
Profit max
Illimité (à la hausse)
Perte max
Substantielle (à la baisse)
Coût
Proche de zéro
Point mort
Dépend du skew

Inversez pour une vue baissière : vendez un call OTM, achetez un put OTM. Même structure, direction opposée.

Comment fonctionne le P&L​

Trois zones. Simple et net.

  1. Au-dessus du strike du call. Le call est ITM. Les profits croissent linéairement. Le put a expiré sans valeur. Vous êtes synthétiquement long à partir du strike du call.
  2. Entre les deux strikes. Les deux options sont OTM. Si le trade était à coût nul, le P&L reste à zéro. Le BTC peut bouger de 15 % dans cette zone morte sans que vous ne gagniez ni ne perdiez un dollar.
  3. Sous le strike du put. Le put est ITM contre vous. Les pertes croissent linéairement. Vous êtes synthétiquement short à partir du strike du put. Il n'y a pas de plancher.

Exemple chiffré​

BTC à 96 500. Vous êtes haussier sur le mois à venir mais vous ne voulez pas immobiliser de capital en spot. Le skew des puts est prononcé -- l'IV du put 25-delta est 8 points au-dessus de l'IV du call 25-delta. Autrement dit, les puts sont chers. Parfait pour les vendre.

Vendez le put 88k (25-delta) pour 1 850. Achetez le call 105k (25-delta) pour 1 850. Coût net : 0.

BTC à l'échéance
Put short
Call long
P&L
$72,000
-$16,000
$0
-$16,000
$80,000
-$8,000
$0
-$8,000
$88,000
$0
$0
$0
$96,500
$0
$0
$0
$105,000
$0
$0
$0
$115,000
$0
+$10,000
+$10,000
$130,000
$0
+$25,000
+$25,000

Zéro capital déployé. Si le BTC monte à 130k, vous gagnez 25k. S'il chute à 72k, vous perdez 16k. Entre 88k et 105k, il ne se passe rien. Cette zone morte de 17k est le prix de la structure à coût nul.

Explorez le payoff​

Spot à l'échéance$100k
$70k$130k
Coût net$0k
$0k$5k
BE $90k$0+$20k-$20k$70kK1 $90kK2 $110k$130kPrix spot à l'échéanceP&L
Règlement
$100k
P&L
+0.0k
Perte max
Substantielle
Gain max
Illimité

Quand l'utiliser​

  • Vous avez une conviction directionnelle forte et voulez une exposition à effet de levier à coût nul ou quasi nul
  • Vous pensez que le skew est mal pricé. Les puts sont trop chers par rapport aux calls (ou l'inverse) et vous voulez monétiser cette vue
  • Vous voulez une exposition synthétique longue/courte sans acheter le sous-jacent, sans payer de financement et sans risque de liquidation
  • Vous êtes un fonds qui doit obtenir une exposition directionnelle de façon efficiente en capital. La structure à coût nul explique pourquoi les risk reversals dominent les livres des fonds crypto

Le risk reversal ETH est devenu positif avant le Merge, signalant que le marché priçait un risque de rallye plutôt qu'un risque de krach pour la première fois depuis des mois. Quand le RR 25-delta bouge, les desks sont attentifs.

Erreurs courantes
L'erreurLe considérer comme de l'argent gratuit parce que le coût d'entrée est nul.
La réalitéCoût nul ne veut pas dire risque nul. Vous avez un risque baissier illimité via le put short. L'entrée « gratuite » est financée par l'acceptation d'une exposition au krach. Si le BTC chute de 30 %, votre put short est profondément ITM et vous devez de l'argent bien réel.
L'erreurIgnorer la zone morte entre les strikes.
La réalitéSi vous vendez le put à $88k et achetez le call à $105k, le BTC peut évoluer entre $88k et $105k pendant un mois et votre P&L est exactement zéro. C'est une plage de $17k où il ne se passe rien. Si le BTC grimpe lentement de $96k à $104k, vous n'avez rien gagné. Une position spot aurait rapporté $8k.
L'erreurNe pas surveiller le put short comme un risque à part entière.
La réalitéLe put short est une véritable obligation. Si le BTC tombe à $82k et que votre put est à $88k, vous perdez $6k et cela s'aggrave. Traitez le put short comme n'importe quelle vente à découvert nue -- avec un stop-loss ou un plan de couverture. Que le call long soit alors sans valeur ne vous aide en rien.

Les grecques en un coup d'œil​

Grecque
Signe
En clair
Delta
+
Delta net long (RR haussier). Se comporte comme une position longue à effet de levier. Le delta combiné d'un call 25-delta et d'un put short 25-delta est d'environ 0,50.
Gamma
+/-
Gamma long via le call, gamma short via le put. Près du milieu, les gammas se compensent à peu près. Près de l'un des strikes, l'un domine.
Thêta
~0
Thêta long et short se compensent à peu près. Le call perd du thêta ; le put en gagne. Proche de zéro à l'entrée.
Véga
Skew
Véga long sur le call, véga short sur le put. Le véga net dépend du niveau de skew. Quand les puts ont une IV supérieure aux calls, vous êtes net short véga.

Voir aussi :

  • Long Call, la jambe longue d'un risk reversal haussier
  • Cash-Secured Put, la jambe courte, isolée
  • Skew, la forme de la surface de volatilité qui détermine le pricing du risk reversal
  • Collar, risk reversal + sous-jacent (plage bornée)
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