Ratio Spread

Vous êtes haussier sur l'ETH mais vous pensez que le rally plafonnera autour de 2 800. Vous ne voulez pas payer 4 500 pour un call ATM. Un ratio spread 1x2 vous permet d'acheter un call, d'en vendre deux plus éloignés, et d'entrer dans le trade pour un coût quasi nul. Si l'ETH monte à 2 800, vous gagnez 5k. S'il dépasse et atteint 3 500, vous commencez à perdre de l'argent sur la position courte à découvert.

Voilà le principe. Un pari directionnel partiellement financé avec une vue intégrée sur le skew : vous pensez que les calls OTM que vous vendez sont surévalués par rapport au call ATM que vous achetez. Vous monétisez cette vue.

💡

Un ratio spread est un pari directionnel financé par la vente de vol. Si vous avez raison sur la direction mais tort sur l'ampleur, il se retourne contre vous.

Ce que vous faites (Call Ratio 1x2)

The Setup

Acheter1 call au strike inférieur (K1)

Vendre2 calls au strike supérieur (K2)

Profit max

À K2

Perte à la baisse

Débit net (ou $0)

Risque à la hausse

Illimité au-dessus de K2

Coût

Faible ou nul

Le 1x2 est le ratio standard. Achetez-en 1, vendez-en 2. Le call court supplémentaire finance partiellement ou totalement la position longue. Certains traders optent pour un 1x3 pour encore plus de financement (et encore plus de risque). Le principe est le même : des jambes déséquilibrées, un risque déséquilibré.

Comment fonctionne le P&L

1. En dessous de K1. Toutes les options expirent sans valeur. Vous perdez le débit net. Si le trade a été monté à coût nul, vous ne perdez rien. Passez à autre chose.
2. Entre K1 et K2. La zone idéale. Le call long gagne en valeur. Les calls courts sont encore OTM. Du profit directionnel pur.
3. À K2. Profit maximum. Le call long vaut (K2 - K1). Les deux calls courts sont ATM sans valeur intrinsèque.
4. Au-dessus de K2. Le call court supplémentaire entre en jeu. Vous êtes net short d'un call au-dessus de K2. Les pertes croissent linéairement. Il n'y a pas de plafond.

Exemple chiffré

ETH à 2 340. Vous êtes modérément haussier -- peut-être un rally vers 2 700-2 800 dans les 3 prochaines semaines, mais vous ne voyez pas 3 000+. L'IV des calls OTM est élevée parce que le marché intègre un skew haussier lié aux spéculations sur les flux ETF.

Achetez 1x call 2 400 pour 185. Vendez 2x calls 2 700 pour 95 chacun = 190. Crédit net : 5 (essentiellement à coût nul).

ETH à l'échéance

Call long

Calls courts (2x)

P&L

$2,200

$0

$0

+$5

$2,400

$0

$0

+$5

$2,550

+$150

$0

+$155

$2,700

+$300

$0

+$305

$2,850

+$450

-$300

+$155

$3,005

+$605

-$610

$0

$3,200

+$800

-$1,000

-$195

$3,500

+$1,100

-$1,600

-$495

Entrée gratuite. Profit maximum à 2 700. Nouveau point mort autour de 3 005. Après cela, chaque dollar de hausse de l'ETH vous coûte un dollar. Si l'ETH s'envole à 3 500 sur une approbation d'ETF surprise, vous perdez 495 et ça continue.

Explorez le payoff

Spot à l'échéance$100k

$70k$130k

Coût net$0k

$0k$4k

Règlement

$100k

P&L

+5.0k

Perte max

Substantielle

Gain max

+$10k

Quand l'utiliser

• Vous êtes modérément haussier (ou baissier pour un put ratio), vous avez un objectif et vous pensez que le sous-jacent ne le dépassera pas significativement
• Vous voulez financer votre option longue en vendant de la prime supplémentaire, pour entrer à bas coût ou gratuitement
• Vous avez une vue sur le skew : les strikes OTM que vous vendez sont surévalués par rapport à votre strike long
• Vous êtes suffisamment expérimenté pour gérer une position courte à découvert si le trade traverse le strike supérieur

Les ratio spreads sont des trades de desk. On les retrouve constamment dans les books des fonds crypto parce que le skew sur BTC et ETH est souvent suffisamment prononcé pour rendre le financement très attractif. Mais la jambe à risque illimité exige du respect.

Erreurs courantes

L'erreurMonter un ratio spread en considérant que la jambe à découvert ne peut pas vous faire mal.

La réalitéLe call court supplémentaire est un passif non plafonné. Le BTC bougeant de 25% en une semaine, c'est arrivé des dizaines de fois. Si vous vendez 2x calls $105k contre 1x call $95k et que le BTC va à $130k, vous devez $25k sur la jambe à découvert. Ayez un stop ou un plan de couverture avant d'entrer.

L'erreurUtiliser des ratios plus larges que 1x2 sans comprendre l'impact sur la marge.

La réalitéUn ratio 1x3 comporte deux calls courts à découvert. Les exigences de marge évoluent de façon non linéaire sur la plupart des plateformes. La prime supplémentaire que vous collectez sur la troisième jambe courte ne vaut pas le poids sur la marge et le risque extrême. Restez sur du 1x2 sauf si vous avez une raison très spécifique.

L'erreurVendre le ratio dans une IV en hausse sans catalyseur pour que l'IV redescende.

La réalitéSi l'IV est élevée et en hausse, les jambes courtes deviennent plus chères avec le temps -- votre valorisation mark-to-market en souffre. Les ratios fonctionnent mieux quand vous vendez une IV élevée qui a un catalyseur clair de retour à la moyenne (écrasement post-événement, normalisation de la structure par terme).

⚠️

Les ratio spreads ont un risque illimité d'un côté. L'option courte supplémentaire n'est pas couverte au-dessus de K2. Si le sous-jacent traverse violemment vos strikes courts, vous devez clôturer ou couvrir la jambe à découvert immédiatement. Ce n'est pas une structure à monter et oublier.

Les Grecs en un coup d'œil

Grec

Signe

En clair

Delta

+

Delta net long en dessous de K2. Au-dessus de K2, le delta devient négatif car le call court supplémentaire domine. La position peut passer de longue à courte pendant un rally.

Gamma

+/-

Positif en dessous de K2 (le gamma du call long). Négatif au-dessus de K2 (deux calls courts l'emportent sur un long). Le basculement du gamma, c'est là que réside le danger.

Thêta

+/-

Mixte. En dessous de K2, le call long subit l'érosion du thêta. Au-dessus de K2, les jambes courtes en subissent davantage. Dépend de la position du spot par rapport aux strikes.

Véga

-

Véga net court (2 jambes courtes contre 1 longue). Une hausse générale de l'IV fait mal. C'est en partie le but -- vous vendez de la vol sur la jambe supplémentaire.

---

Voir aussi :

• Bull Call Spread, la version équilibrée 1x1 (sans jambe à découvert)
• Butterfly Spread, ajoutez une aile longue pour plafonner le risque à la hausse
• Skew, la forme de la surface de volatilité qui rend les ratio spreads attractifs