Collar

Vous détenez 50 ETH à 2 400. Vous êtes haussier à long terme, mais les deux prochaines semaines s'annoncent difficiles. FOMC, CPI, et un portefeuille de whale vient de déplacer 40k ETH vers Binance. Vous voulez une protection à la baisse, mais vous ne voulez pas payer 3 200 pour un put. Un collar enferme votre position dans une fourchette bornée pour un coût nul.

Achetez un put en dessous. Vendez un call au-dessus. La prime du call paie le put. Vos pertes ont un plancher, vos gains sont plafonnés, et vous n'avez pas dépensé un dollar.

💡

Un collar, c'est ce qui se passe quand vous ajoutez un risk reversal à votre position spot. C'est aussi un put de protection financé par un covered call. Tous les chemins mènent à la parité call-put.

Ce Que Vous Faites

The Setup

Détenirl'actif sous-jacent

Acheter1 put OTM (protection à la baisse)

Vendre1 call OTM (finance le put)

Profit Max

Strike du call - entrée

Perte Max

Entrée - strike du put

Coût Net

Souvent proche de zéro

Marge

Détenir le sous-jacent

Comment Fonctionne le P&L

Trois zones. Aucune surprise.

1. En dessous du strike du put. Les pertes ont un plancher. Le put s'active et compense dollar pour dollar toute baisse supplémentaire. Vous perdez (entrée - strike du put) moins tout crédit net. C'est le pire scénario. Point final.
2. Entre les strikes du put et du call. Votre « fourchette autorisée ». Vous participez normalement aux mouvements du spot. Les deux options sont OTM et n'affectent pas votre P&L.
3. Au-dessus du strike du call. Les gains sont plafonnés. Le call vendu compense chaque dollar de hausse au-delà du strike. Vous avez gagné (strike du call - entrée) plus tout crédit net. BTC s'envole à 150k ? Peu importe. Vous êtes déjà sorti au strike du call.

Exemple Chiffré

Vous détenez 1 BTC acheté à 93 400. BTC est maintenant à 96 800. Vous voulez protéger le gain, mais vous pensez qu'il pourrait rester 5-8k de hausse avant que le rallye ne s'essouffle.

Achetez un put 90k pour 2 100. Vendez un call 105k pour 2 100. Coût net : 0 (collar à coût zéro). 21 jours avant l'échéance.

BTC à l'Échéance

P&L Spot

Put

Call

P&L Total

$75,000

-$18,400

+$15,000

$0

-$3,400

$85,000

-$8,400

+$5,000

$0

-$3,400

$90,000

-$3,400

$0

$0

-$3,400

$93,400

$0

$0

$0

$0

$96,800

+$3,400

$0

$0

+$3,400

$105,000

+$11,600

$0

$0

+$11,600

$120,000

+$26,600

$0

-$15,000

+$11,600

Votre P&L est borné entre -3 400 et +11 600 quoi qu'il arrive. BTC s'effondre à 60k ? Vous perdez 3 400. BTC explose à 150k ? Vous gagnez 11 600. La certitude est le produit.

Explorez le Payoff

Spot à l'échéance$100k

$70k$130k

Coût Net$0k

$0k$5k

Règlement

$100k

P&L

+0.0k

Perte max

-$10k

Gain max

+$10k

Quand l'Utiliser

• Vous détenez une position importante et devez vous couvrir sans vendre. Vous êtes peut-être un validateur qui ne peut pas vendre de l'ETH staké, ou vous avez une raison fiscale de conserver jusqu'à la fin de l'année
• Vous voulez une protection à la baisse mais ne voulez pas payer la prime complète du put de votre poche. Le call vendu s'en charge
• Vous acceptez de plafonner votre hausse en échange de la certitude d'un pire scénario borné
• Vous êtes une trésorerie ou un fonds qui doit verrouiller une fourchette à des fins de reporting ou de gestion des risques

Les collars sont la couverture la plus courante pour les gros détenteurs de crypto. Les DAO, les fondations, les investisseurs précoces et les fonds avec des tokens bloqués utilisent tous des collars pour borner leur exposition sans vendre. Le compromis est toujours le même : vous renoncez au moonshot pour vous protéger contre le krach.

Erreurs courantes

L'erreurPlacer le strike du call trop près parce que vous voulez un put 'gratuit' avec un put spread plus large.

La réalitéSi vous vendez le call $98k pour financer le put $85k, vous avez plafonné votre hausse à $1,600 au-dessus du spot actuel. BTC monte de 3% et vous êtes déjà au profit max. Le strike du call doit être à un niveau où vous acceptez sincèrement de sortir. Si vendre à $98k vous mettrait en colère, ne vendez pas le call $98k.

L'erreurMettre en place un collar puis être frustré quand BTC dépasse le strike du call en rallye.

La réalitéC'est l'erreur de collar la plus courante. Vous vous êtes couvert. Ça a fonctionné. Le coût de la couverture était le plafonnement de la hausse. Si vous roulez le call plus haut chaque fois que BTC s'en approche, vous payez le roll et vous annulez l'objectif de la couverture.

L'erreurIgnorer les mécanismes d'exercice anticipé et de règlement.

La réalitéSur Hypercall, les options sont de style européen et réglées en espèces. Vous ne pouvez pas être assigné par anticipation. Mais sur certaines plateformes (surtout les options sur actions), le call vendu peut être exercé par anticipation. Connaissez les règles de règlement de votre plateforme avant de mettre en place un collar.

Les Grecques en un Coup d'Œil

Grecque

Signe

En Clair

Delta

+

Réduit par rapport au spot nu. Le put acheté ajoute du delta négatif, le call vendu retire du delta positif. Delta typique du collar : 0,50-0,70 contre 1,0 pour le spot nu.

Gamma

~0

Le gamma long du put et le gamma court du call se compensent à peu près. Le collar est gamma-neutre au milieu de la fourchette.

Thêta

~0

Le coût en thêta du put est compensé par le revenu en thêta du call. Le thêta net est proche de zéro pour un collar à coût zéro.

Véga

~0

Véga long via le put, véga court via le call. Compensation approximative. Un collar n'est pas un trade de volatilité.

Le collar neutralise la plupart des grecques sauf le delta. Vous avez toujours une exposition directionnelle, simplement bornée. La position se comporte comme une version moins volatile de la détention du spot. C'est exactement le but.

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Voir aussi :

• Put de Protection, la jambe put, sans le call vendu (plus cher, hausse illimitée)
• Covered Call, la jambe call, sans le put (génération de revenu, pas de protection à la baisse)
• Risk Reversal, le collar sans le sous-jacent (exposition directionnelle synthétique)