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Calendar Spread

Le FOMC a lieu dans 5 jours. Le marché intègre l'événement dans les options à court terme. L'IV à 7 jours sur BTC est de 72 %, mais l'IV à 30 jours n'est que de 54 %. Vous pensez que l'événement passera sans drame. Vous voulez vendre le pic de vol court terme et détenir la vol long terme, moins chère. Un calendar spread fait exactement cela.

Même strike, échéances différentes. Vendez l'option court terme, chère. Achetez l'option long terme, moins chère. Vous gagnez lorsque l'option court terme se déprécie plus vite que l'option long terme, et ce différentiel est déterminé par la structure par terme, pas seulement par le temps.

💡

Un calendar spread est un trade de structure par terme, pas un pari directionnel. Vous tradez la forme de la courbe de vol, pas le prix du BTC.

Ce que vous faites​

The SetupYou pay premium
Vendre1 option court terme au strike K
Acheter1 option long terme au même strike K
Profit max
Près du strike vendu
Perte max
Débit net
Meilleur scénario
Fixation à K à l’échéance courte
Marge
Débit net + règles de la plateforme

Comment fonctionne le P&L​

C'est ici que les calendars deviennent délicats. Contrairement aux verticaux ou aux condors, le payoff à l'échéance courte dépend de ce qui arrive à l'IV sur l'ensemble de la structure par terme. Le graphique ci-dessous est une approximation. Le P&L réel évolue avec la surface de volatilité.

  1. Au strike. Meilleur scénario à l'échéance courte. L'option vendue expire sans valeur. L'option longue conserve une valeur temps significative et toute l'IV qui y est intégrée. Vous revendez l'option longue avec un profit.
  2. Près du strike. Profit partiel. Le spread a une valeur positive car l'option long terme conserve plus de valeur temps que ne coûte le règlement de l'option court terme.
  3. Loin du strike. Le spread s'effondre. Les deux options sont profondément ITM ou profondément OTM. La différence de valeur temps entre elles disparaît. Vous perdez la majeure partie ou la totalité du débit.
⚠️

Le graphique de payoff ci-dessous montre une approximation à l'échéance courte. Le P&L réel dépend de ce qui arrive à l'IV sur toute la structure par terme. Si l'IV long terme monte, vous en profitez. Si elle s'effondre aussi, vous perdez. Les calendar spreads sont plus complexes qu'ils n'en ont l'air sur un graphique statique.

Exemple détaillé​

BTC à 94 700. FOMC dans 4 jours. Le straddle 95k à 7 jours se traite à 68 % d'IV. Le straddle 95k à 28 jours est à 51 % d'IV. Cette inversion de 17 points crie « vendez le court terme, achetez le long terme ».

Vendez le call 95k à 7 jours pour 3 200. Achetez le call 95k à 28 jours pour 5 800. Débit net : 2 600.

BTC à l’échéance courte
Valeur du call vendu
Valeur du call acheté (approx.)
P&L estimé
$85,000
$0
~$800
-$1,800
$90,000
$0
~$2,200
-$400
$93,000
$0
~$3,400
+$800
$95,000
$0
~$4,600
+$2,000
$97,000
-$2,000
~$5,200
+$600
$102,000
-$7,000
~$8,500
-$1,100
$110,000
-$15,000
~$15,800
-$1,800

Meilleur scénario : BTC reste cloué près de 95k pendant le FOMC, l'option du mois proche expire sans valeur, et l'option du mois lointain vaut encore 4 600+. Vous la revendez et empochez 2 000.

Quand l'utiliser​

  • Trades de structure par terme liés aux événements. FOMC, CPI, décisions sur les ETF, mises à niveau de protocole. L'IV court terme s'envole. L'IV long terme non. Vendez l'événement, détenez l'après.
  • Vous vous attendez à ce que le sous-jacent reste près du strike jusqu'à l'échéance courte
  • Vous vous attendez à ce que l'IV long terme se maintienne ou monte pendant que l'IV court terme s'effondre après l'événement
  • Vous voulez une exposition au véga sans payer le risque de gamma d'un straddle
Erreurs courantes
L'erreurIgnorer le risque d'IV long terme.
La réalitéVous êtes long sur l'option long terme. Si l'IV long terme chute de 10 points après la mise en place du trade -- peut-être que l'événement se résout ET que la vol macro se réajuste à la baisse -- votre option longue perd de la valeur par le véga et le thêta simultanément. Le calendar peut perdre de l'argent même si la jambe vendue expire sans valeur.
L'erreurSupposer que le graphique de payoff est exact.
La réalitéLes diagrammes de payoff des calendars sont des approximations qui supposent que l'IV long terme reste constante. Ce n'est jamais le cas. Le P&L réel dépend des déplacements de toute la surface de volatilité. Un calendar est un trade de surface de vol déguisé en simple structure à deux jambes.
L'erreurMettre en place un calendar et l'oublier.
La réalitéLes calendars nécessitent un suivi. Si le spot s'éloigne du strike, le trade meurt lentement. Si l'IV court terme baisse mais que l'IV long terme baisse davantage, vous perdez. Si la jambe vendue est mise à l'épreuve et passe ITM, vous devez la gérer avant l'échéance. Ce ne sont pas des trades à configurer puis oublier.
L'erreurUtiliser des calendars dans une structure par terme plate.
La réalitéSi l'IV court terme et l'IV long terme sont similaires, il n'y a aucun avantage à récolter. Les calendars fonctionnent quand la structure par terme est pentue ou inversée -- quand il y a un différentiel à exploiter. Sur une courbe plate, vous payez simplement le débit pour du thêta en espérant.

Les Grecques en un coup d'œil​

Grecque
Signe
En clair
Delta
~0
À peu près neutre près du strike. Les deux jambes ont un delta similaire, elles se compensent.
Gamma
-
L'option courte à court terme a plus de gamma que l'option longue à long terme. Vous voulez que le sous-jacent reste immobile.
Thêta
+
L'option court terme se déprécie plus vite que l'option long terme. Ce différentiel est votre avantage.
Véga
+
Véga net long. L'option long terme a plus de véga que l'option court terme. Une hausse d'IV sur toute la courbe vous aide.

Le calendar est le rare trade qui est à la fois long véga et long thêta. C'est inhabituel. La plupart des structures vous obligent à choisir. L'astuce est que vous êtes long véga sur l'option long terme (qui a plus de véga par unité) tout en étant short thêta sur l'option court terme (qui a plus de thêta par unité). Deux horizons temporels différents, deux profils de Grecques différents.

Voir aussi :

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