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Box Spread

Et si vous pouviez emprunter de l'argent via le marché des options ? Pas de banque, pas de vérification de crédit, juste quatre jambes et la garantie de la parité call-put. C'est ça, un box spread.

Un box spread combine un bull call spread et un bear put spread aux mêmes prix d'exercice. Le résultat est une position qui verse un montant fixe à l'échéance, peu importe où termine le sous-jacent. Ce n'est pas un trade. C'est un prêt synthétique.

Le box se règle toujours à la largeur entre les strikes. Toujours. C'est tout l'intérêt.

💡

Un box spread n'est pas un trade. C'est un prêt.

Ce que vous faites​

The Setup
Acheter1 call au strike inférieur (K1)
Vendre1 call au strike supérieur (K2)
Acheter1 put au strike supérieur (K2)
Vendre1 put au strike inférieur (K1)
Valeur à l’échéance
K2 - K1 (toujours)
Profit
Largeur - coût
Risque
Payoff fixe à l’échéance (européen) ; le risque d’exécution/liquidité demeure
Cas d’usage
Financement / arbitrage

Comment ça fonctionne​

Quel que soit le prix spot à l'échéance, l'un des deux spreads vaut la largeur complète et l'autre vaut zéro. Combiné, le box se règle toujours à exactement (K2 - K1). À chaque fois. Dans tous les scénarios.

Spot à l’échéance
Bull Call Spread
Bear Put Spread
Valeur du box
Sous K1
$0
Largeur
Largeur
Entre K1 et K2
Spot - K1
K2 - Spot
Largeur
Au-dessus de K2
Largeur
$0
Largeur

Exemple concret​

BTC à 94 800. Achetez le box 90k/100k : achetez le call 90k, vendez le call 100k, achetez le put 100k, vendez le put 90k. Vous payez 9 880 pour le box. À l'échéance, il se règle à 10 000 quoi qu'il arrive. Votre profit est de 120. Ce n'est pas un trade. C'est un rendement de 1,21 % sur un prêt de 9 880 pour la durée du contrat.

Quand est-il utilisé​

  • Financement institutionnel : emprunter ou prêter au taux implicite intégré dans les prix des options. Parfois moins cher que le repo traditionnel. Parfois nettement moins cher.
  • Arbitrage : si le box est mal valorisé par rapport aux taux d'intérêt, les desks d'arbitrage capturent la différence. Cela arrive plus souvent en crypto que sur les marchés actions.
  • Optimisation de la marge : utiliser des boxes pour déplacer du cash entre comptes ou satisfaire des exigences de marge de manière synthétique.

Le taux implicite​

Le prix du box révèle le taux d'intérêt implicite du marché :

Taux = (Largeur - Prix du box) / Prix du box x (365 / DTE)

Si un box BTC à 90 jours, d'une largeur de 10 000, se traite à 9 880, le taux implicite est (10000-9880)/9880 x (365/90) = 4,93 %. Comparez cela aux taux de prêt on-chain, aux rendements des dépôts USDC ou aux taux monétaires traditionnels. Quand ils divergent, quelqu'un arbitre.

En crypto, les taux implicites des box spreads divergent parfois des taux de prêt DeFi de plus de 200 points de base. Les teneurs de marché arbitrent cet écart. Si vous voyez des taux de box à 6 % sur Deribit et Aave USDC à 3,8 %, quelqu'un vend des boxes et prête on-chain, en empochant le spread.

⚠️

Les box spreads sur options de style américain ne sont PAS sans risque. Un exercice anticipé sur n'importe quelle jambe fait exploser le payoff garanti. Cela a notoirement ruiné des traders particuliers sur des plateformes autorisant les boxes de style américain. Les options de style européen (comme les options crypto sur Deribit/Hypercall) n'ont pas ce problème.

Erreurs courantes​

Erreurs courantes
L'erreurEssayer d'arbitrer des boxes sur des options de style américain. « C'est sans risque ! » vous dites-vous en montant jambe par jambe un spread à quatre pattes sur des SPY hebdomadaires.
La réalitéLe risque d'exercice anticipé est réel. Si une contrepartie exerce par anticipation, votre payoff garanti s'évapore. Il vous reste une position partiellement couverte et un appel de marge. Style européen uniquement.
L'erreurOublier que les coûts de transaction dépassent le maigre profit. Quatre jambes signifient quatre spreads bid/ask, quatre commissions, quatre tours de slippage.
La réalitéUn profit de \$120 sur un box de \$9 880 semble formidable jusqu'à ce que vous payiez \$40 par jambe en coûts de spread. Les teneurs de marché peuvent traiter des boxes de manière rentable parce qu'ils exécutent au milieu de fourchette. Pas vous. À moins que votre exécution soit de qualité institutionnelle, l'arbitrage n'existe pas pour vous.
L'erreurNe pas tenir compte du traitement de la marge. Votre courtier ne reconnaît pas quatre options comme un box sans risque.
La réalitéBeaucoup de courtiers marginalisent chaque jambe indépendamment. Un profit « sans risque » de \$120 peut exiger \$40 000 de marge. Le rendement du capital déployé tombe presque à zéro.

Voir aussi :

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