La structure par terme à partir de zéro
1/4Qu'est-ce que la structure par terme ?
Le skew vous indique comment l'IV varie selon les strikes. La structure par terme vous indique comment l'IV varie dans le temps — à strike fixe (généralement ATM).
Alignez la volatilité implicite ATM pour chaque date d'échéance disponible : 7 jours, 14 jours, 30 jours, 90 jours, etc. La forme de cette ligne est la structure par terme.
La structure par terme répond à une question simple : quand le marché s'attend-il à voir le risque apparaître ? À court terme ? À long terme ? Ou l'incertitude est-elle répartie uniformément dans le temps ?
Pensez aux prévisions météo. La prévision de demain est précise mais peut annoncer une tempête. Celle du mois prochain est vague mais calme en moyenne. La structure par terme de l'incertitude météo monte avec le temps — sauf si un ouragan arrive cette semaine.
Contango vs backwardation
Il existe deux formes fondamentales. Le contango est la situation normale — l'IV à long terme est supérieure à celle à court terme. La backwardation est inversée — l'IV à court terme est plus élevée.
Pourquoi le contango est « normal » : Plus de temps = plus d'incertitude. Une option à 90 jours intègre trois mois de surprises possibles. Une option à 7 jours ne valorise que la semaine à venir. En l'absence d'un catalyseur spécifique à court terme, les options à long terme devraient être plus chères (en termes d'IV).
Pourquoi la backwardation signale un danger : Quand l'IV à court terme est plus élevée, le marché dit « je m'attends à ce que quelque chose se produise bientôt sans affecter la vision à long terme ». C'est un projecteur braqué sur un risque imminent.
Événements et structure par terme
Les événements sont le principal déterminant de la forme de la structure par terme. Placez un événement dans l'explorateur ci-dessous et observez la backwardation se former.
Activez « Placer un événement » et positionnez-le à court terme. Observez la courbe s'inverser autour de la date de l'événement. Les échéances couvrant l'événement gagnent une prime supplémentaire ; les échéances bien au-delà sont à peine affectées.
Avant l'événement : Les options couvrant l'événement se traitent avec une prime. La structure par terme s'inverse autour de la date de l'événement. La vol ATM à court terme bondit tandis que celle à long terme reste relativement stable.
Le vol crush après les événements
Une fois l'événement passé, l'IV à court terme s'effondre. C'est ce qu'on appelle le vol crush — la prime d'événement s'évapore car l'incertitude est levée.
Le vol crush est la dynamique la plus importante à comprendre concernant la structure par terme. Si vous achetez des options à court terme avant un événement, le mouvement réel doit être plus grand que ce qui est déjà valorisé. Sinon, même si vous avez la bonne direction, les pertes de véga dues au vol crush absorbent vos gains directionnels.
La séquence :
1. L'événement approche → l'IV à court terme monte → la backwardation se forme
2. L'événement se produit → l'incertitude est levée
3. L'IV à court terme s'effondre → la structure par terme se normalise en contango
4. Si vous étiez long en options à court terme, le vol crush fait mal
Les calendar spreads sont des paris purs sur la forme de la structure par terme. Vendez le court terme (IV élevée), achetez le long terme (IV plus basse) quand vous anticipez un vol crush. La stratégie gagne quand l'IV à court terme s'effondre plus vite que celle à long terme. Mais si l'événement crée une surprise et que la vol reste élevée, la jambe court terme fait mal.
Pour aller plus loin :
Skew — la dimension strike de la volatilité
Surface de volatilité — combiner structure par terme et skew
Leçon du cours sur la structure par terme — le module de cours complet