Structure par terme

La structure par terme décrit comment la volatilité implicite varie selon les échéances. Elle vous indique quand le marché s'attend à ce que le risque se manifeste.

Définition

La structure par terme est le profil de l'IV dans le temps à un strike fixe (généralement ATM). La vol à court terme est-elle plus élevée ou plus basse que la vol à long terme ?

Points clés

• Contango (normal) : IV à long terme > IV à court terme - l'incertitude s'accumule avec le temps
• Backwardation (inversée) : IV à court terme > IV à long terme - un risque événementiel est imminent
• La structure par terme change constamment autour des événements
• Après les événements, attendez-vous à un effondrement de la vol (vol crush) et à une normalisation

Voyez-la en action

Structure de terme

Backwardation: IV court terme > long terme. Signale un risque d'événement évalué.

Basculez entre les formes pour voir comment la structure de terme change. Le backwardation signale souvent un événement à venir.

Les deux formes principales

Forme

À quoi elle ressemble

Ce qu elle signifie

Exemple

Contango

7j : 45% → 30j : 50% → 90j : 55%

Aucun événement à court terme. L incertitude croît avec le temps.

Marché calme, pas de nouvelles

Backwardation

7j : 75% → 30j : 55% → 90j : 50%

Risque événementiel pricé MAINTENANT. Quelque chose arrive bientôt.

FOMC dans 3 jours, décision ETF

Pourquoi backwardation = risque événementiel

Quand vous voyez une IV à court terme bien plus élevée qu'à long terme :

1. Le marché s'attend à ce qu'un événement spécifique provoque un mouvement
2. Cet événement est imminent (avant l'échéance à court terme)
3. Après l'événement, l'IV à court terme va s'effondrer (vol crush)
4. L'IV à long terme reste relativement stable (l'événement n'affecte pas l'incertitude à long terme)

Exemple : IV 7 jours du BTC à 85 %, 30 jours à 55 %. Cet écart de 30 points crie « quelque chose se passe cette semaine ». Consultez le calendrier.

Le pricing des événements

Les événements sont le principal moteur de la forme de la structure par terme.

Avant l'événement

• Les options couvrant l'événement se négocient avec une prime
• La structure par terme s'inverse (passe en backwardation) autour de la date de l'événement
• La vol ATM à court terme bondit ; le long terme est moins affecté

Type d événement

Effet typique sur la structure par terme

Combien de temps avant

FOMC / Décision de taux

Forte backwardation à 2-5 jours

1 semaine

Mise à niveau crypto (ex. merge ETH)

La backwardation se construit sur des semaines

2-4 semaines

Halving BTC

Backwardation légère, niveau de base élevé

Des mois

Décision ETF

Backwardation extrême si la date est connue

1-2 semaines

Résultats (actions)

Schéma classique de vol crush du jour au lendemain

1 semaine

Après l'événement

• Vol crush : l'IV à court terme s'effondre (la prime d'événement s'évapore)
• La structure par terme se normalise vers le contango
• Si vous étiez long sur des options à court terme, vous avez probablement perdu sur le véga même si la direction était bonne

C'est pourquoi trader avant un événement est délicat. Vous avez besoin que le mouvement soit plus important que ce qui est déjà pricé.

Retour à la moyenne de la volatilité

La volatilité ne reste pas éternellement haute ou basse. Elle tend à revenir vers une moyenne de long terme.

L'intuition :

• Quand la vol actuelle est élevée, le marché s'attend à ce qu'elle baisse (le contango se construit)
• Quand la vol actuelle est basse, le marché s'attend à ce qu'elle monte (backwardation légère ou courbe plate)

Cela crée une attraction naturelle vers des niveaux « normaux » au fil du temps.

Clustering de volatilité

L'un des résultats les plus robustes en finance : les jours de forte vol suivent les jours de forte vol.

Quand vous observez une vol élevée aujourd'hui, elle restera probablement élevée demain. C'est pourquoi :

• La panique ne se termine pas en un jour
• Les marchés calmes restent calmes pendant de longues périodes
• Les changements de régime sont soudains, mais les régimes persistent

La prime de risque de volatilité (VRP)

En moyenne, la volatilité implicite dépasse la volatilité réalisée. C'est la prime de risque de volatilité.

Pourquoi elle existe :

• Les vendeurs d'options exigent une compensation pour porter l'incertitude
• Les acheteurs d'options paient pour une assurance même s'ils ne l'utilisent jamais
• C'est la « prime d'assurance » intégrée dans les options

Quelle est son ampleur ?

Marché	VRP typique
SPX	2-5 % (IV - RV)
BTC	Variable, 5-15 % en période calme
Post-crise	Très importante (l'IV reste élevée, la RV chute)

Implication pour le trading :

• Vendre des options offre un avantage statistique (encaisser la VRP)
• Mais cet avantage est la compensation du risque de queue
• Quand les queues de distribution frappent, elles frappent fort

Variance forward

La structure par terme permet d'extraire l'anticipation du marché sur la vol pendant une période future spécifique.

Exemple : Si l'IV 30 jours est de 50 % et l'IV 60 jours de 55 %, quelle est la vol implicite pour les jours 30 à 60 ?

$$\sigma^2_{30 \to 60} = \frac{\sigma_{60}^2 \times 60 - \sigma_{30}^2 \times 30}{60 - 30}$$

Si la variance forward pour une période spécifique est bien plus élevée que celle des périodes voisines, il y a probablement un événement dans cette fenêtre.

Trader la structure par terme

Stratégie	Ce que vous faites	Quand l'utiliser
Long Calendar	Vendre le court terme, acheter le long terme	Anticipation d'un effondrement de la vol à court terme
Short Calendar	Acheter le court terme, vendre le long terme	Anticipation d'un pic de vol à court terme
Diagonal	Calendar à des strikes différents	Vue sur la structure par terme + vue directionnelle

Les calendar spreads sont des paris sur les changements de forme de la structure par terme.

Configurations de structure par terme en crypto

Caractéristique	Description
Niveau de base plus élevé	Même une structure par terme crypto « plate » se situe à 40-60 % d'IV
Normalisation plus rapide	Après un événement, la structure par terme crypto se rétablit rapidement
Riche en événements	Forks, mises à niveau et actualités réglementaires fréquents créent des inversions régulières
Corrélée	Les structures par terme des alts tendent à suivre celle du BTC

Développer l'intuition

Apprendre la structure par terme de zéroLeçon interactive · aucun prérequis

La leçon interactive ci-dessus couvre la structure par terme depuis les fondamentaux : ce qu'est la structure par terme, contango vs backwardation, comment les événements déforment la courbe, et le vol crush après les événements.

Implémentations open source

Dépôt	Pourquoi l'examiner
QuantLib	Interpolation de la structure par terme de vol
SVI-Vol-Surface	Tracé de la structure par terme

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Voir aussi :

• Surface de volatilité - La vision complète
• Skew - La dimension du strike
• Régimes de vol - Environnements de vol haute vs basse
• Lire la volatilité : leçon sur la structure par terme - Leçon complète du cours