Le skew à partir de zéro
1/4Qu'est-ce que le skew ?
Si Black-Scholes était littéralement vrai, chaque strike se traiterait à la même volatilité implicite. Ce n'est pas le cas. Le skew est la manière dont l'IV varie selon les strikes pour une même échéance.
Imaginez une rangée d'options expirant toutes à la même date. Chacune a sa propre IV. Alignez-les des strikes bas (puts OTM) aux strikes hauts (calls OTM). La forme obtenue est le smile de volatilité ou le smirk — et l'inclinaison de cette forme est le skew.
Le schéma le plus courant : les puts OTM se traitent à une IV plus élevée que les calls OTM. Cette inclinaison s'appelle le put skew. Cela signifie que le marché fait payer plus cher la protection à la baisse que la spéculation à la hausse.
Pensez à la tarification des assurances. Une assurance inondation en zone inondable coûte plus cher qu'une assurance incendie dans un bâtiment ignifugé. Le skew, c'est le marché des options qui dit « le risque de krach coûte plus cher que le risque de rallye » — parce que les krachs sont plus destructeurs et plus rapides.
Pourquoi le put skew existe
Le skew n'est pas une bizarrerie. Il reflète des forces structurelles réelles du marché : qui a besoin de protection, qui est prêt à la vendre, et comment les marchés bougent réellement.
Force 1 : les krachs sont rapides, les rallyes sont lents. Les marchés ne bougent pas de façon symétrique. Les baisses sont violentes — des mouvements de plusieurs sigmas se produisent en quelques heures. Les rallyes montent lentement sur des semaines. Les distributions de rendements historiques présentent une asymétrie négative.
Force 2 : tout le monde veut s'assurer contre le krach. Gérants de portefeuille, fonds et traders particuliers achètent tous des puts OTM pour se couvrir à la baisse. Très peu sont des vendeurs naturels de puts — être short sur l'assurance krach est risqué. Ce déséquilibre offre-demande pousse l'IV des puts à la hausse.
Force 3 : la volatilité monte quand les prix baissent. Quand une action baisse, son ratio d'endettement augmente, la rendant plus risquée. Cet « effet de levier » signifie que la volatilité réalisée augmente lors des ventes massives, validant l'IV plus élevée que les puts intégraient déjà.
Lire les niveaux de skew
Les traders ne se contentent pas d'observer le smile — ils utilisent une mesure standardisée appelée le risk reversal 25 delta pour chiffrer le skew.
Pourquoi le delta plutôt que les strikes ? Un put à 90k $ signifie des choses très différentes selon le niveau du spot. Le delta standardise la moneyness — une option à 25 delta est toujours à peu près à la même « distance » de l'ATM en termes de probabilité, quel que soit le prix spot ou le niveau de volatilité.
Repères rapides :
+15 or more — put skew extrême, mode panique+5 to +15 — put skew élevé, marché nerveux0 to +5 — put skew modéré, conditions normales-5 to 0 — plat, pas de peur directionnelle marquéebelow -5 — call skew, FOMO haussier (rare)
Déplacez le curseur de skew ci-dessus et observez la mise à jour du Risk Reversal 25Δ. Remarquez comment le point rouge (IV du put 25Δ) et le point bleu (IV du call 25Δ) divergent quand le skew augmente.
Le skew comme signal
Le skew n'est pas statique. Il évolue avec les conditions de marché — et ces mouvements contiennent des informations exploitables.
Vente massive brutale : Le put skew s'accentue. La demande de couverture explose, la peur augmente. Le RR 25d bondit.
Montée lente et progressive : Le put skew s'aplatit. La peur s'estompe, des vendeurs de puts apparaissent, le skew se comprime vers la normale.
Avant un événement (FOMC, décision ETF) : Les deux ailes s'élèvent — le smile devient plus prononcé. Le marché anticipe un grand mouvement sans en connaître la direction.
Après l'événement : Les ailes s'effondrent, le skew se normalise. L'incertitude qui justifiait la prime s'est dissipée.
Sur les actions, le put skew est fort et persistant — il s'inverse rarement. En crypto, le skew peut basculer de dominé par les puts à dominé par les calls en quelques jours lors d'un changement de régime. Le skew crypto revient à sa moyenne en quelques jours ou semaines ; le skew actions prend des semaines, voire des mois.
Implications pour le trading :
Acheter des puts OTM coûte cher à cause de la prime de skew — vous payez au-dessus du « juste prix » pour l'assurance krach. Vendre des puts OTM encaisse cette prime, mais vous êtes short sur le risque extrême. Certains traders tradent le skew directement via des risk reversals (vendre des puts, acheter des calls, ou l'inverse), pariant sur un aplatissement ou une accentuation du skew sans vue directionnelle.
Pour aller plus loin :
Structure par terme — la dimension temporelle de la volatilité
Surface de volatilité — combiner skew et structure par terme pour une vue complète
Leçon du cours sur le skew — le module de cours complet