L'exposition gamma à partir de zéro
1/5Qu'est-ce que l'exposition gamma ?
Chaque option a un gamma — une mesure de la vitesse à laquelle le ratio de couverture du dealer change quand le sous-jacent bouge. Additionnez ce gamma sur tous les contrats en cours à chaque strike, et vous obtenez l'exposition gamma (GEX).
Les particuliers et les institutions achètent des options. Les dealers (teneurs de marché) prennent la contrepartie. Pour rester neutres au risque, les dealers se couvrent en continu en achetant ou vendant le sous-jacent. Le gamma leur indique avec quelle intensité ils doivent rééquilibrer.
Une option à un strike donné a une courbe de gamma en cloche. Mais le marché compte des milliers de contrats répartis sur de nombreux strikes. Empilez-les tous et vous obtenez le profil GEX agrégé — la pression de couverture totale sur l'ensemble du complexe optionnel.
Activez et désactivez les positions individuelles, puis cliquez sur « Afficher le GEX total » pour voir comment elles se combinent. Remarquez comment le strike à fort OI à 100 domine la forme. Ce seul cluster d'intérêt ouvert génère plus de flux de couverture que tout le reste combiné.
Les dealers ne spéculent pas. Ils vous ont vendu l'option et se retrouvent maintenant avec le gamma sur les bras. Leur couverture est mécanique : quand le prix bouge, ils doivent rééquilibrer. Ce flux forcé fait du GEX un signal de structure de marché, pas un indicateur de sentiment.
La formule : Γ × OI × S²
Chaque strike contribue une exposition gamma proportionnelle à trois éléments : le gamma présent, le nombre de contrats à ce strike, et le prix spot au carré.
OI — intérêt ouvert (nombre de contrats en cours).
S² — prix spot au carré (convertit le gamma de % en dollars).
100 — multiplicateur de contrat (chaque option sur actions porte sur 100 titres).
Modifiez les paramètres ci-dessous. Observez comment un seul strike à fort OI génère plus de GEX que plusieurs strikes à faible OI combinés. C'est pourquoi l'analyse du GEX se concentre sur les gros strikes — le flux vient de là où sont les contrats.
Essayez de mettre un strike à 3000 d'OI et un autre à 300. Le strike à fort OI dominera le GEX total, même si son gamma est légèrement inférieur. L'intérêt ouvert est le multiplicateur qui transforme le gamma théorique en flux de couverture réel.
GEX positif vs négatif
Le signe du GEX détermine si les dealers stabilisent ou déstabilisent le marché. C'est l'idée centrale de l'analyse du GEX.
Un GEX positif signifie que les dealers sont net longs gamma. Quand le marché baisse, leur delta diminue — ils doivent acheter la baisse. Quand il monte, leur delta augmente — ils doivent vendre dans la hausse. Ces deux actions ramènent le prix vers son point de départ. Résultat : mouvements amortis, retour à la moyenne, volatilité réalisée plus faible.
Un GEX négatif signifie que les dealers sont net shorts gamma. Tout s'inverse alors. Le marché baisse → les dealers vendent. Le marché monte → les dealers achètent. Ils amplifient chaque mouvement au lieu de l'amortir. Résultat : marchés en tendance, cassures, volatilité réalisée plus élevée.
Cliquez sur « Re-simuler » plusieurs fois. La trajectoire en GEX positif reste cantonnée autour de 100. La trajectoire en GEX négatif dérive — parfois violemment. Mêmes chocs aléatoires, comportement des dealers opposé, résultats complètement différents.
En régime de GEX positif, les stratégies de retour à la moyenne fonctionnent : vendre les hausses, acheter les baisses. En régime de GEX négatif, les stratégies de momentum fonctionnent : suivre la tendance, ne pas jouer à contre-courant. Savoir dans quel régime vous êtes change la stratégie.
Le niveau de bascule
Le gamma flip est le prix où le GEX total passe par zéro. Au-dessus, les dealers amortissent. En dessous, ils amplifient. C'est le niveau le plus important de l'analyse du GEX.
Typiquement, un fort intérêt ouvert sur les calls se situe au-dessus du prix actuel (contributions GEX positives) et l'intérêt ouvert sur les puts en dessous (contributions GEX négatives). L'équilibre entre les deux détermine le niveau de bascule.
Déplacez le curseur du prix spot ci-dessous. Observez les barres de GEX évoluer à mesure que le gamma varie avec le sous-jacent. Repérez où le total passe de positif à négatif — c'est le niveau de bascule.
SpotGamma publie ce niveau chaque jour pour le S&P 500. Quand l'indice évolue au-dessus du flip, attendez-vous à une faible volatilité et à du retour à la moyenne. Quand il casse en dessous, attendez-vous à ce que le marché accélère dans le sens de son mouvement.
GEX et échéance
Le gamma se concentre près du strike à l'approche de l'échéance. Une option ATM à 1 jour de l'échéance a bien plus de gamma que la même option à 90 jours. Les effets du GEX explosent donc à l'approche de l'expiration.
À mesure que le temps se réduit, la courbe de gamma se resserre en un pic centré sur le strike. L'option approche de son moment binaire — elle expirera soit sans valeur, soit dans la monnaie, et de petits mouvements de prix font pencher la balance. Les dealers doivent rééquilibrer agressivement.
Déplacez le curseur de temps vers 1 jour. Observez la courbe de GEX se resserrer et la valeur du pic exploser. C'est pourquoi les expirations trimestrielles, mensuelles et les options 0DTE ont un impact de marché démesuré.
La ligne en pointillés montre le profil GEX à 90 jours de l'échéance en référence. À mesure que vous réduisez le temps restant, la courbe pleine la domine largement. Même strike, même OI, pression de couverture complètement différente.
Après l'expiration, ce gamma disparaît instantanément. Un marché épinglé à un strike par un GEX massif peut soudain bouger librement. C'est pourquoi les jours suivant immédiatement les grandes expirations connaissent souvent une expansion de la volatilité.
Pour aller plus loin :
Gamma — la grecque que le GEX agrège sur l'ensemble des dealers
Delta — le ratio de couverture que les dealers ajustent en fonction du gamma
Indices de volatilité — VIX, BVIV, EVIV et leur lien avec les régimes de GEX