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Auto-Deleveraging (ADL)

Risque propre aux perps

L'ADL est un risque propre aux plateformes de contrats perpétuels. Les options n'ont pas d'ADL car les acheteurs d'options paient la prime à l'avance, et les vendeurs d'options déposent une marge gérée via la liquidation standard. Il n'existe aucun mécanisme dans le trading d'options par lequel une position profitable est fermée de force pour couvrir les pertes d'un autre trader. C'est une raison de plus pour laquelle les options sont structurellement différentes des perps.

L'auto-deleveraging est la dernière ligne de défense contre l'insolvabilité de la plateforme. Lorsqu'une position liquidée ne peut pas être entièrement fermée dans le carnet d'ordres et que le compte passe en territoire négatif (valeur négative), l'ADL ferme de force des positions profitables du côté opposé pour couvrir la perte.

L'ADL est rare, mais il est important de le comprendre car il peut fermer votre position sans votre consentement, à un prix que vous n'avez pas choisi.

Comment fonctionne l'ADL​

  1. La position d'un trader est liquidée mais le carnet d'ordres ne peut pas absorber la taille totale
  2. La valeur du compte liquidé devient négative (créance irrécouvrable)
  3. Le système ADL s'active pour éviter la mutualisation des pertes
  4. Les traders profitables du côté opposé sont classés selon une formule de score
  5. Les positions les mieux classées sont fermées de force au précédent mark price jusqu'à ce que la créance irrécouvrable soit couverte

La formule de classement​

ADL index=mark_priceentry_price×notionalaccount_value\text{ADL index} = \frac{\text{mark\_price}}{\text{entry\_price}} \times \frac{\text{notional}}{\text{account\_value}}

Elle combine deux facteurs :

  • Rentabilité : mark / entry mesure votre gain latent. Plus le profit est élevé, plus le rang est élevé.
  • Effet de levier : notional / account_value mesure votre niveau de levier. Plus le levier est élevé, plus le rang est élevé.

Résultat : les positions très profitables et à fort effet de levier sont soumises à l'ADL en premier.

Le système ADL classe les positions rentables par un score combiné de rentabilité et levier. Les positions les mieux classées sont fermées en premier. Ajustez le prix de marque pour voir les classements changer.
Prix de marque (BTC)$105,000
$100k$115k
Indice ADL = (mark / entry) * (notional / account_value)
1Degen D
+16.7%10.0xCIBLE ADL
2Trader B
+4.0%8.0xCIBLE ADL
3Basis H
+11.7%5.0x
4Whale A
+5.5%5.0x
5Retail F
+4.5%2.5x
6Fund C
+1.9%2.0x
7MM E
+1.0%2.0x
8Arb G
+-1.9%1.5x
Les positions rouges sont premières dans la queue pour ADL. Les positions avec un profit non réalisé élevé et un levier élevé sont classées au plus haut. Un trader de base avec un levier 5x et de gros profits serait près du haut de la queue.

Propriétés clés​

  • De pair à pair : l'ADL transfère la position en perte à une contrepartie profitable. Aucun fonds d'assurance n'est impliqué à ce stade.
  • Exécution au mark price : les exécutions ADL se font au précédent mark price, et non au prix actuel du carnet d'ordres.
  • Pas de traitement spécial : les positions liquidées via le backstop n'ont aucune priorité particulière dans la file d'attente ADL.
  • Pas de dérogation : vous ne pouvez pas vous exempter de l'ADL.
⚠️
Les positions fermées sont en sécurité

Un utilisateur sans position ouverte ne participera jamais à la mutualisation des pertes de la plateforme. L'ADL n'affecte que les comptes ayant des positions ouvertes du côté profitable de la position en perte.

Qui subit l'ADL​

La formule de classement implique que certains styles de trading sont plus exposés à l'ADL :

Risque ADL élevé

Premiers dans la file

  • Profits latents importants sur des positions à effet de levier
  • Traders de basis avec des perps short 5-10x et de gros gains
  • Suiveurs de tendance ayant pyramidé sur une position gagnante
  • Toute position avec un notionnel élevé par rapport aux capitaux propres du compte

Risque ADL faible

Derniers dans la file

  • Positions à faible effet de levier (1-2x)
  • Positions ouvertes récemment avec un faible PnL latent
  • Comptes bien capitalisés (faible ratio notionnel/capitaux propres)
  • Positions ayant fait l objet de prises de profit partielles

Réduire votre exposition à l'ADL​

  • Prenez des profits périodiquement : le PnL réalisé réduit le ratio mark/entry, ce qui abaisse votre rang ADL
  • Utilisez un effet de levier plus faible : cela réduit la composante notional/account_value
  • Ajoutez de la marge : augmenter la valeur du compte avec du collatéral inutilisé abaisse votre ratio de levier
  • Fermez et rentrez à nouveau : réinitialiser votre prix d'entrée au mark actuel supprime le PnL latent accumulé de la formule

L'ADL et les trades de basis​

L'ADL est un risque critique pour les traders de cash-and-carry (basis). Ces traders détiennent du spot long + un perp short pour percevoir le financement, et ils accumulent d'importants profits latents sur la jambe perp short pendant les périodes prolongées de taux de financement positif.

Cette combinaison d'effet de levier élevé (l'efficacité du capital est tout l'intérêt) et de gains latents importants (le trade fonctionne en accumulant le financement au fil du temps) place les traders de basis en tête de la file d'attente ADL.

L'exemple d'Ethena​

Ethena (ENA) gère l'une des plus grandes stratégies de basis delta-neutres en crypto, détenant des milliards en positions spot + perp short sur les principales bourses. Comme leurs positions sont très importantes et constamment profitables, ils figureraient parmi les premières cibles de l'ADL lors d'une cascade de liquidations.

Pour atténuer ce risque, Ethena a négocié des exemptions ADL spéciales avec des bourses comme Binance. Ces accords garantissent que les positions d'Ethena ne sont pas fermées de force lors des événements ADL, protégeant ainsi la stabilité de l'adossement de leur stablecoin (USDe).

⚠️
Pas d exemptions ADL sur Hyperliquid

Contrairement aux bourses centralisées, Hyperliquid n'offre d'exemption ADL à aucun participant. Les règles ADL s'appliquent de manière égale à chaque compte, quelle que soit sa taille. C'est un choix délibéré : une bourse sans permission ne peut pas proposer d'accords de coulisses à des contreparties privilégiées sans compromettre les garanties d'équité qui rendent le trading on-chain digne de confiance. Si vous menez un trade de basis sur Hyperliquid, vous êtes soumis à la même file d'attente ADL que tout le monde.

L'ADL sur Hyperliquid​

L'implémentation de l'ADL par Hyperliquid suit le modèle standard :

  • Déclenchement : la valeur du compte ou la valeur de la position isolée devient négative après liquidation
  • Classement : (mark_price / entry_price) * (notional / account_value)
  • Exécution : au précédent mark price
  • Portée : n'affecte que les positions du côté opposé au compte en perte

Marchés HIP-3​

Les marchés de perps déployés par des builders (HIP-3) sont également soumis à l'ADL. Pour surveiller le risque ADL sur les marchés HIP-3, utilisez ce tableau de bord dédié :

ADL Dashboard (adldash.xyz) - Surveillance en temps réel du risque ADL pour les marchés perpétuels HIP-3.

Voir aussi​

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