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Exemples chiffrés de marge PM

Chaque exigence de cette page a été calculée par le moteur de marge de Hypercall, le même code qui contrôle les ordres et fait tourner le surveillant de liquidation, chargé avec la politique de production (version 3, voir Paramètres de risque PM). Les lignes de scénarios ont été recalculées de façon indépendante et concordent avec le moteur au centime près. Seules les données de marché sont fictives, pour que l'arithmétique reste facile à suivre.

Données utilisées dans tous les exemples​

DonnéeValeur
Date de valorisation2026-10-07 08:00 UTC
SpotBTC $100,000, ETH $4,000, AAPL $250
Volatilité implicitePlate par sous-jacent : BTC 50 %, ETH 60 %, AAPL 30 % (les marks réels varient selon le strike)
Options « 30 jours »Échéance 2026-11-06 (BTC et ETH à 08:00 UTC, AAPL à 20:00 UTC)
Options « 24 heures »Échéance 2026-10-08 08:00 UTC
Taux5 %, le taux de valorisation PM
Collatéral HyperliquidSuffisant pour qu'aucune jambe perpétuelle ne soit liquidée dans aucun scénario, sauf dans l'exemple 8

Un contrat d'option correspond à une unité du sous-jacent. Le risque de scan est le pire P&L de scénario pondéré, exprimé en nombre positif. IM = max(risque de scan, plancher d'option) + surcharge gamma, et MM = 0.85 × IM, car aucun de ces portefeuilles n'a d'ordres ouverts.

Pour obtenir la même décomposition pour votre propre portefeuille sur les marks en direct, utilisez POST /risk/simulate/portfolio.

Récapitulatif​

#PortefeuilleRisque de scanPlancherSurchargeIMMMScénario déterminant
1Short 1 call BTC 110k10,689.131,650.00010,689.139,085.76T4
2Spread de calls BTC 105k/110k vendu1,508.3375.0001,508.331,282.0810
3aStraddle BTC 100k vendu10,889.293,000.00010,889.299,255.89T4
3bStraddle BTC 100k acheté1,706.91001,706.911,450.876
4Iron condor BTC, 24 heures657.7415.002,000.002,657.742,259.0811
5Long 1 BTC-PERP, short call 110k13,912.161,650.00013,912.1611,825.34T1
6Spread de puts BTC 95k/90k, short 0.10 BTC-PERP958.3975.000958.39814.63T4
7Spread de calls BTC, puts ETH vendus, straddle AAPL acheté3,920.20345.0003,920.203,332.17par sous-jacent
8Long call BTC 100k, short 0.5 BTC-PERPdépend du collatéral HL00853.45 ou 14,469.636 ou liquidation sur la plateforme

Tous les montants sont en USDC.

1. Call vendu à découvert​

Portefeuille : short 1 call BTC 110,000, 30 jours. Valeur actuelle $2,379.74.

ScénarioSpotVolP&LPondérationPondéré
1+12%+35%-7,437.031.00-7,437.03
10+12%0%-5,248.051.00-5,248.05
T2+25%+55%-17,483.160.60-10,489.90
T4+40%+70%-30,540.360.35-10,689.13
Plancher d’option=0.015×110,000=$1,650\text{Plancher d'option} = 0.015 \times 110{,}000 = \$1{,}650 IM=max⁡(10,689.13, 1,650)=$10,689.13MM=$9,085.76\text{IM} = \max(10{,}689.13,\ 1{,}650) = \$10{,}689.13 \qquad \text{MM} = \$9{,}085.76

C'est la queue de distribution qui fixe la marge : même pondérée à 35 %, une hausse de 40 % avec une vol en hausse de 70 % dépasse tous les scénarios centraux. Le plancher ne s'applique pas à un call à 30 jours ; il compte pour les ventes très hors de la monnaie, dont les pertes en scénario sont faibles.

2. Spread de calls vendu​

Portefeuille : short 1 call BTC 105,000 ($3,838.70), long 1 call BTC 110,000 ($2,379.74), 30 jours. Crédit de $1,458.96, largeur de $5,000.

ScénarioSpotVolP&LPondéré
10+12%0%-1,508.33-1,508.33
1+12%+35%-1,301.36-1,301.36
T2+25%+55%-2,131.27-1,278.76
2+8%0%-1,011.06-1,011.06

Plancher. Les calls ne sont pas vendeurs nets (un vendu, un acheté), donc la base du plancher est la perte maximale à l'échéance du spread, $5,000, et non le strike de $105,000 : 1.5 % × 5,000 = $75.

IM=max⁡(1,508.33, 75)=$1,508.33MM=$1,282.08\text{IM} = \max(1{,}508.33,\ 75) = \$1{,}508.33 \qquad \text{MM} = \$1{,}282.08

Le spread exige environ 30 % de sa largeur, contre $10,689 pour le call 110k vendu à découvert de l'exemple 1. Notez que le scénario déterminant est passé de la queue à un mouvement central de +12 % : l'aile achetée plafonne l'effet de la queue.

3. Straddles​

3a. Straddle vendu. Short 1 call BTC 100,000 ($5,907.37) et short 1 put BTC 100,000 ($5,497.53), 30 jours.

ScénarioSpotVolP&LPondérationPondéré
T4+40%+70%-31,112.250.35-10,889.29
T2+25%+55%-17,939.970.60-10,763.98
T3-40%+90%-28,696.030.35-10,043.61
T1-25%+70%-15,714.400.60-9,428.64
1+12%+35%-7,801.241.00-7,801.24

Plancher : le call est vendeur net, donc la base strike complète s'applique aux deux jambes, 1.5 % × (100,000 + 100,000) = $3,000. IM $10,889.29, MM $9,255.89.

Le risque de scan correspond à la pire direction unique, pas à la somme des deux jambes. Le put perd à la baisse, le call à la hausse, et aucun scénario ne fait les deux.

3b. Straddle acheté. Les deux mêmes options achetées, $11,404.90 de prime payée.

ScénarioSpotVolP&L
60%-15%-1,706.91
7-4%-15%-1,478.97
3+4%-15%-900.04

IM $1,706.91, MM $1,450.87. Une option achetée n'est pas exempte de marge en PM : si la vol baisse de 15 % à spot inchangé, le straddle perd $1,707 de valeur, et cette perte est exigée. La prime elle-même est payée en cash, elle n'est pas immobilisée comme marge.

4. Iron condor à 24 heures de l'échéance​

Portefeuille : short put 98,000 ($323.86), long put 97,000 ($153.83), short call 102,000 ($345.53), long call 103,000 ($173.49), tous à échéance dans 24 heures. Crédit de $342.07, largeur de $1,000 de chaque côté.

Le risque de scan est de $657.74 (scénario 11, spot -12 %), proche de la largeur de $1,000 moins le crédit. Le scénario 10, spot +12 %, est à $0.34 derrière.

Plancher. Aucun côté n'est vendeur net, donc la base est la perte maximale à l'échéance du condor, $1,000 (un seul côté peut finir dans la monnaie) : 1.5 % × 1,000 = $15.

Surcharge gamma. Les deux options vendues sont à moins de 48 heures. Chaque type forme son propre groupe :

GroupeShort brutShort netAppariéPerte max à l'échéanceSurcharge
Puts 98k/97k1011,000min(1% × 100,000 × 1, 1,000) = 1,000
Calls 102k/103k1011,000min(1% × 100,000 × 1, 1,000) = 1,000
IM=max⁡(657.74, 15)+2,000=$2,657.74MM=$2,259.08\text{IM} = \max(657.74,\ 15) + 2{,}000 = \$2{,}657.74 \qquad \text{MM} = \$2{,}259.08

Le même condor à 30 jours exige $62.95, sans surcharge. Franchir le seuil des 48 heures ajoute $2,000, et l'IM atteint environ 2.7 fois ce que le condor peut perdre. C'est le coût d'une surcharge qui s'ajoute au risque de scan.

Avec le plafond à risque défini prévu (V3). Cette règle n'est pas en production. Telle que conçue, sur le même portefeuille elle exigerait une IM de $1,000.00 et une MM de $1,000.00 : la perte maximale du condor, sans la remise de 15 % sur la maintenance. Voir Évolutions à venir.

5. Call couvert par un perpétuel​

Portefeuille : long 1 BTC-PERP sur Hyperliquid, short 1 call BTC 110,000, 30 jours.

PortefeuilleRisque de scanScénario déterminant
Long 1 BTC-PERP seul15,000.00T1: −25,000×0.60-25{,}000 \times 0.60
Short call 110k seul (exemple 1)10,689.13T4
Call couvert13,912.16T1: −23,186.93×0.60-23{,}186.93 \times 0.60

Plancher $1,650 (le call, comme dans l'exemple 1). IM $13,912.16, MM $11,825.34.

Le call couvert exige plus que le call à découvert. Le call vendu plafonne le potentiel de hausse du perpétuel, mais le risque d'un call couvert est à la baisse, et à la baisse le call ne restitue que ses $2,380 de valeur. La PM facture la chute du perpétuel long, légèrement atténuée par le call. Si vous voulez qu'un call couvert soit margé comme un spread, achetez un put.

6. Spread de puts couvert par un perpétuel​

Portefeuille : short 1 put BTC 95,000 ($3,272.66, delta -0.32), long 1 put BTC 90,000 ($1,734.47, delta -0.20), 30 jours. Le spread est long d'environ 0.12 de delta. Ajoutez un BTC-PERP vendu en contrepartie :

Perpétuel venduRisque de scanScénario déterminantIMMM
01,703.1911 (-12%, vol 0)1,703.191,447.71
0.051,103.1911 (-12%, vol 0)1,103.19937.71
0.10958.39T4 (+40%, vol +70%)958.39814.63
0.151,658.39T4 (+40%, vol +70%)1,658.391,409.63

Plancher de $75 sur chaque ligne : les perpétuels ne modifient pas le plancher d'option.

Chaque tranche de 0.05 de perpétuel retire $600 à la perte à -12 %. Au-delà d'environ 0.10, la perte propre du perpétuel dans la queue à +40 % devient le pire cas, et l'IM remonte. La meilleure couverture équilibre les deux côtés de la grille ; ce n'est pas le delta complet.

La même logique est encore plus efficace sur une vente à découvert. Short 1 put BTC 95,000 seul exige $11,107.61 ; avec 0.33 BTC-PERP vendu en contrepartie, $6,487.61.

7. Un portefeuille sur trois sous-jacents​

Portefeuille :

  • BTC : le spread de calls de l'exemple 2
  • ETH : short 5 puts ETH 3,600, 30 jours ($103.24 chacun)
  • AAPL : long 100 calls AAPL 250 ($9.16) et long 100 puts AAPL 250 ($8.11), 30 jours

Chaque sous-jacent est facturé de son propre pire scénario, issu de sa propre grille :

Sous-jacentRisque de scanScénario déterminantPlancher
BTC1,508.3310 (+12%, vol 0)75.00
ETH1,981.45T3 (-40%, vol +90%, pondération 0.35)270.00
AAPL430.43equity-vol-down-25 (0%, vol -25%)0
Compte3,920.20345.00
IM=max⁡(3,920.20, 345)=$3,920.20MM=$3,332.17\text{IM} = \max(3{,}920.20,\ 345) = \$3{,}920.20 \qquad \text{MM} = \$3{,}332.17

Deux points à noter :

  • AAPL est déterminé par l'un de ses scénarios supplémentaires. Sur la seule grille de 17 scénarios, le pire cas du straddle acheté serait le scénario 6 (vol -15 %), $258.28. La configuration spécifique AAPL ajoute un choc de vol de -25 %, qui coûte $430.43.
  • Aucune compensation entre sous-jacents. Si les trois évoluaient ensemble dans le même scénario avec compensation, le pire scénario commun serait le scénario 3 (+4 %, vol -15 %) avec une perte de $140.70. La PM facture $3,920.20, car BTC, ETH et AAPL n'ont aucune raison d'évoluer ensemble.

8. Call acheté couvert par un perpétuel vendu, et le contrôle Hyperliquid​

Le harnais du moteur utilisé pour les exemples 1 à 7 attribue à chaque portefeuille un collatéral Hyperliquid illimité ; celui-ci est donc calculé à la main selon les mêmes règles (voir Contrôle de liquidation Hyperliquid).

Portefeuille : long 1 call BTC 100,000, 30 jours ($5,907.37, delta 0.54), short 0.5 BTC-PERP sur Hyperliquid en marge croisée.

ScénarioSpotVolP&L du callP&L du perpétuelTotal
3+4%-15%1,549.98-2,000.00-450.02
60%-15%-853.450.00-853.45
7-4%-15%-2,739.482,000.00-739.48
11-12%0%-4,469.636,000.001,530.37

Le call seul exigerait $4,469.63 (scénario 11) et le perpétuel seul $7,500 (T2). Ensemble, il ne reste que le véga : $853.45, si le perpétuel survit.

Le perpétuel survit-il sur Hyperliquid ? Supposons que la maintenance BTC sur Hyperliquid soit un palier unique à un levier maximal de 40x, soit 1.25 %. Consultez les paliers actuels d'Hyperliquid pour les valeurs réelles. Le pire mouvement pour un perpétuel vendu est T4, spot +40 % à $140,000 :

P&L=−0.5×40,000=−20,000Maintenance=0.5×140,000×0.0125=875\text{P\&L} = -0.5 \times 40{,}000 = -20{,}000 \qquad \text{Maintenance} = 0.5 \times 140{,}000 \times 0.0125 = 875

Le compte en marge croisée est liquidé dans ce mouvement si ses fonds propres EE vérifient E−20,000≤875E - 20{,}000 \le 875, donc pour tout montant de fonds propres inférieur ou égal à $20,875. Les pondérations de queue ne s'appliquent pas à ce test.

  • $25,000 sur Hyperliquid. Le perpétuel survit. IM $853.45, MM $725.43.
  • $10,000 sur Hyperliquid. Le perpétuel est liquidé dans le mouvement T4. Hypercall considère que la totalité des $10,000 est perdue et que le call reste seul :
Charge=max⁡(853.45⏟couverture intacte, 4,469.63⏟call seul+10,000⏟collateˊral perdu)=$14,469.63\text{Charge} = \max(\underbrace{853.45}_{\text{couverture intacte}},\ \underbrace{4{,}469.63}_{\text{call seul}} + \underbrace{10{,}000}_{\text{collatéral perdu}}) = \$14{,}469.63

IM $14,469.63, MM $12,299.19. Porter le solde Hyperliquid au-delà de $20,875, ou réduire le perpétuel, ramène l'IM à $853.45. C'est la règle que le formulaire d'ordre perpétuel décrit comme la plus défavorable entre la marge PM et la marge Hyperliquid. Voir Levier et modes de marge des perpétuels.

Ce que ces exemples laissent de côté​

  • Ordres ouverts. Chaque exemple ne porte que sur des positions exécutées. Les ordres en attente ajoutent leur propre réservation ; voir Ordres ouverts.
  • Surfaces de volatilité réelles. La production utilise l'IV de mark propre à chaque option. Une surface avec du skew change les chiffres, pas la méthode.
  • Fonds propres. Il s'agit ici d'exigences. Votre capacité à trader dépend des fonds propres rapportés à l'IM, qui incluent la valeur de votre compte HyperCore, le cash Hypercall, les marks des options et les éventuels prêts PM.

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